“Il y a ces gens qui pensent que nous n’avons pas de prendre toutes ces décisions difficiles pour faire face à notre dette. . . . C’est comme s’ils pensaient qu’il y avait un arbre à argent magique. Eh bien, laissez-moi vous dire une pure vérité : il n’y en a pas. — David CameronPremier ministre britannique, 2010 à 2016
Comment la dette publique influence-t-elle le potentiel à long terme d’une économie ?
Il y a dix ans, certains économistes affirmaient une dette publique supérieure à 90 % du PIB a conduit à une croissance négative. D’autres ont contesté ces paramètres, mais ont concédé que les économies avancées avec une dette publique supérieure à 90 % du PIB ont enregistré une croissance annuelle moyenne de 2,2 % entre 1945 et 2009. contre 4,2 % pour ceux dont le ratio est inférieur à 30 %.
Quel que soit le relation entre la dette souveraine et la croissance économique, de nombreuses économies développées ont un fardeau de la dette bien supérieur à ce seuil de 90 %.
Lorsque son premier ministre de l’époque, David Cameron, a souligné qu’il était hors de question d’augmenter les dépenses déficitaires, le Royaume-Uni avait un ratio dette/PIB inférieur à 80 %. Après une décennie à nourrir l’arbre à argent alchimique, ce chiffre est maintenant de 100 %. Aux États-Unis, après 40 ans d’approvisionnement presque ininterrompu »économie de ruissellement,” ce le rapport est supérieur à 120 %.
Si les gouvernements décidaient un jour de mettre fin à cet environnement permissif et de commencer à se désendetter, comment pourraient-ils le faire ?
1. Échangez
Les gouvernements peuvent s’acquitter de la dette publique en vendant des infrastructures et d’autres biens de l’État. Suite à la crise de la zone euro des années 2010, par exemple, la Grèce a vendu plusieurs de ses aéroports et ports maritimes et une participation importante dans son opérateur télécoms OTEentre autres actifs, d’effacer une partie de son passif.
Les États peuvent également réquisitionner les actifs de leurs citoyens et entreprises. Au XVIe siècle, Henri VIII dissout des monastères en Angleterre et dispose de leurs biens pour financer ses campagnes militaires. Pendant la Révolution française, l’Assemblée constituante confisque les biens du clergé et les vend aux enchères pour effacer la dette publique.
Cependant, l’imposition plutôt que l’expropriation pure et simple est une technique d’appropriation beaucoup plus courante, que ce soit par le biais de taux d’imposition marginaux plus élevés sur le revenu et sur le capital, comme le L’administration de Joseph Biden a proposésoit par une taxe exceptionnelle.
Aux États-Unis, certains économistes et Les politiciens soutenir un impôt sur la fortune pour lutter contre les inégalités économiques et générer des revenus supplémentaires pour rembourser la dette. Au Royaume-Uni et dans d’autres pays qui n’ont pas encore révisé leurs lois sur la propriété, taxer la valeur foncière est une alternative viable.
Bien sûr, avec la mondialisation et la financiarisation généralisée, les stratagèmes d’évasion et d’évasion fiscales sont devenus de plus en plus sophistiqués. Sans coopération internationale, la collecte de l’impôt sur la fortune ne peut être ni facile ni équitable.
2. Tailler
Une stratégie d’amortissement de la dette plus efficace consiste à laisser les prix augmenter. Dans un contexte d’augmentation de la production et des recettes publiques, l’inflation réduit mécaniquement le ratio dette/PIB à mesure que le dénominateur augmente. Au lendemain des chocs pétroliers des années 1970, par exemple, La dette publique américaine est passée de 35% à 30% en pourcentage du PIB.
Non seulement le principal perd de la valeur, si les charges d’intérêts restent inférieures à l’indice des prix, comme ils l’ont fait dans de nombreux pays développés au cours des 18 derniers mois, des taux d’intérêt réels négatifs réduisent le poids du service de la dette. Avec une inflation à deux chiffres ou proche des deux chiffres, les taux d’intérêt à un seul chiffre rendent les remboursements d’intérêts beaucoup plus gérables.
Naturellement, les obligations indexées sur l’indice des prix de détail, qui représentent environ 25 % des Dette publique britannique, n’offrent pas un tel confort. Le Trésor américain émis pour la première fois des obligations indexées sur l’inflation garanties par le gouvernement en 1997 – alors que beaucoup pensaient que l’inflation était durablement maîtrisée – mais payé près de taux d’intérêt à deux chiffres sur eux l’année dernière.
Si le maintien de taux d’intérêt nuls ou négatifs en termes réels est une technique courante de répression financière, la situation actuelle montre que la maîtrise de la hausse des prix est difficile, tandis que le scénario des années 1970 montre que la réduction de la dette souveraine par l’inflation prend du temps. Dans tous les cas, de tels arrangements sont préjudiciables aux épargnants comme aux consommateurs.
La dévaluation de la monnaie peut également réduire les frais de service de la dette. Il a été officieusement approuvé par le Royaume-Uni depuis sa sortie de l’Union européenne. Par cette dépréciation, les pays qui émettent de la dette publique dans leur propre monnaie facilitent le remboursement de cette dette étant donné que les paiements d’intérêts des obligations d’État sont principalement fixes.
La réduction du déficit budgétaire est encore plus efficace. Les réductions des dépenses publiques combinées à une augmentation des revenus finissent par produire des excédents budgétaires. C’est ce que le gouvernement Cameron a cherché à accomplir pendant la Grande Récession.
Mais le succès est loin d’être assuré. De tels efforts nécessitent la suppression progressive des programmes populaires et une discipline budgétaire soutenue et peuvent mettre des décennies à porter leurs fruits. Les États-Unis n’ont enregistré que quatre années d’excédent au cours des 50 dernières. La France a annoncé pour la dernière fois un budget équilibré il y a un demi-siècle.
Une façon moins pénible de réduire la dette publique consiste pour les emprunteurs – qu’il s’agisse de particuliers, d’entreprises ou de nations – à grossir leur structure d’endettement. Mais stimuler la croissance n’est pas un exercice simple. Au cours des 30 dernières années, le Japon a accru sa le ratio dette/PIB est passé de 40 % au début des années 1990 à 220 % ou plus aujourd’hui sans générant l’expansion économique espérée.
Il est difficile de sortir de la dette et lorsque les banques centrales maintiennent des politiques monétaires strictes au milieu des craintes d’inflation, c’est pratiquement impossible.
3. Modifier
La restructuration peut être un moyen plus crédible de gérer la dette souveraine. Les banques centrales « indépendantes » ont acheté des obligations d’État pour maintenir l’économie à flot tout au long des années 2010 et ont eu recours à des politiques monétaires encore plus non conventionnelles pendant la pandémie.
Depuis la crise financière mondiale (GFC), le bilan de la Réserve fédérale américaine a été multiplié par 8 tandis que le La Banque du Japon multipliée par sept. Cette stratégie de vide de la dette a ramené les taux d’intérêt à zéro et le coût de la dette s’est évaporé.
Plutôt que d’inonder les marchés publics d’obligations souveraines, les gouvernements ont choisi de les mettre temporairement hors marché. Mais la contraction post-pandémique rend difficile pour banques centrales à se décharger de ces obligations.
Les créanciers pourraient également renoncer volontairement à leurs droits de remboursement. Le soi-disant jubilé de la dette était courant dans les temps anciens, mais une telle remise de dette n’a pas eu lieu en Europe depuis les séquelles de la Seconde Guerre mondiale. Les banques centrales étant devenues les principaux créanciers de leur pays, cette option est peut-être plus réalisable aujourd’hui. Alors que la Fed a tenté de se départir des bons du Trésor américain acquis pendant la pandémie, l’effondrement de la Silicon Valley Bank et d’autres faillites bancaires pourraient encore affaiblir la demande d’obligations d’État. En annuler complètement des parties pourrait être l’ultime astuce.
Enfin, alors que les appels à éliminer la dette médicale ou indulgent prêts étudiants proviennent généralement de politiciens de gauche, le défaut est également une option ou éventuellement un cas de force majeure.
Les défauts de paiement ne sont pas rares sur les marchés émergents en période de bouleversements. Les deux Sri Lanka et Ghana fait défaut sur leur dette l’année dernière. L’option n’est pas entièrement hors de propos pour les pays développés, même si la perte de confiance qui en résulterait dans le système capitaliste serait significative.
4. Étendre
Un autre protocole populaire d’allégement de la dette a émergé au cours des dernières décennies et plus particulièrement depuis le GFC.
Prolonger le délai de remboursement a de nombreux précédents. L’Allemagne de l’Ouest en a profité dans le cadre de la 1953 Conférence de Londres sur la dette lorsque les pays créanciers ont accepté de réduire de moitié les montants dus au titre des réparations de la Première Guerre mondiale et des prêts de l’après-Seconde Guerre mondiale et d’étaler leur remboursement sur 30 ans.
Pour alléger le fardeau des deniers publics, les gouvernements peuvent rééchelonner les paiements de la dette sur plusieurs décennies, en convertissant les bons du Trésor à 30 ans en instruments à plus long terme. Selon la maturité des emprunts, la dette publique pourrait devenir plus ou moins perpétuelle. En échange, les créanciers peuvent exiger des rendements plus généreux que les taux d’intérêt proches de zéro imposés ces dernières années, mais les derniers mois ont fourni une rubrique sur la façon de procéder : maintenir les taux réels en territoire négatif record.
Afin d’éliminer — ou de retarder indéfiniment — le risque de défaillance, certains gouvernements offrant en effet des instruments ultra-longs. Bien que les États-Unis n’aient pas émis d’obligation de plus de 30 ans depuis plus d’un siècle, La France a un faible pour les obligations à 50 ans. Autriche, Belgique, Irlandeet Allemagne ont opté pour la variante 100 ans, et L’Italie pourrait bientôt suivre leur exemple.
La dette perpétuelle est un moyen à la mode d’étendre les obligations de remboursement, en particulier chez ceux qui croient les gouvernements en règle devraient refinancer plutôt que rembourser leur dette. Pourtant, ignorer un effet de levier excessif pour éviter des décisions difficiles peut avoir des conséquences désastreuses.
Le Japon a connu “Décennies perdues» de rendements boursiers anémiques et d’une économie au point mort, même s’il a démontré que la croissance de la production n’est pas la seule politique à la disposition des gouvernements. Maintenir le niveau de vie, même pendant une période prolongée, peut suffire.
Il ne manque manifestement pas d’idées pour s’attaquer au fardeau de la dette publique si les gouvernements souhaitent atténuer tout effet d’éviction ou, aux États-Unis, éviter les plafond de la dette au bord du gouffre.
Mais débattre de l’influence du surendettement sur la production économique – que ce soit “conséquence d’un dysfonctionnement institutionnel plus profond,» comme l’a suggéré l’historien Niall Ferguson, ou même « une malédiction publique », pour citer James Madison – est hors de propos. La dette est devenue la principale source de financement des initiatives privées et publiques et le restera tant que les gouvernements maintiendront leur obstination politique à promouvoir la croissance.
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Crédit image : ©Getty Images / NicoElNino
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